两个多月前全球市场还因美国次级抵押贷款市场危机所苦，许多央行都采取紧急措施，向市场注入了流动性，目前风险偏好似乎又完全恢复，这是否意味著信贷危机已经过去？还是可能再度爆发，且带来更大冲击？届时已经处在记录低点的美元将面临何等命运，要知道美元还要面临美联储减息可能的冲击。要充分评估这一风险，重要的是回顾7/8月风暴的影响，理解政府为稳定市场采取的措施。

6月末美国投资银行贝尔斯登旗下的两只对冲基金High-Grade Structured Credit和High-Grade Structured Credit Enhanced Leveraged Funds传出因次级抵押贷款市场违约增加蒙受损失的消息，接著有海外对冲基金因投资美国次贷市场受损，此时市场对次贷市场崩溃的担忧到达顶峰，恐慌很快蔓延到各个市场。7月中旬全球金融市场开始回调，但最初跌幅不大，後来慢慢加速。外汇市场上，套息交易受到冲击最大，流动性最好的套息交易货币对美元/日元波动率在几周内从历史低点飞涨到5年高点，就汇价而言，纽元/日元跌落24%，澳元/日元跌落20.1%，欧元/日元跌落11.6%，美元/日元跌落 10.1%，股市波动同样剧烈，VIX波动率指数从13年低点上涨到互联网泡沫破裂後新高，道指跌落10.7%，日经跌落16.6%，英国FTSE100 指数跌落13.8%。

紧急措施

随著跌势的延续，市场评论员和老练的交易商开始将当前情况和之前的数次市场崩溃作对比，比如1998年的长期资产管理公司对冲基金危机，1997年的亚洲金融危机，1987年的黑色星期一，甚至1929年的股市大跌。货币政策制定者们意识到问题的严重性後开始采取措施稳定市场，美国、欧元区和日本的央行最初通过短期贷款向市场注入流动性，几次这样的操作後信贷条件有所改善，但恐慌仍导致市场继续下跌。于是在8月17日美联储在常规会议之前宣布调低贴现利率 50点，终于稳住市场，接著在9月18日美联储更进一步，再次调低贴现利率50点，同时更重要的是调低联邦基金利率50点。

信贷危机似乎解除，政府开始采取措施避免重蹈覆辙，在美国财政部支持下花旗银行、摩根大通和美洲银行牵头组建了一个基金Master Liquidity Enhancement Conduit fund，预期管理资金高达1千亿美元，该基金将购买由交投清淡难以定价的商业票据融资的结构投资工具，预期这样能分散银行之间的风险，进一步改善信贷条件。不过关于这样的措施能否真正解决问题还存在争论，部分人认为这种新工具只不过是将风险转移的又一个工具而已。

一切恢复正常?

在上述种种措施之後许多金融市场恢复了危机前的平静，股市、债市和汇市的波动率大跌，套息交易的隐含波动率跌至2005/2006年低点，各大股指同样从 8月低位反弹，随著波动的平稳，牛市情绪很快回来，英国FTSE100指数和日经从多个月低点回到趋势高点，道琼斯工业指数甚至创下纪录新高，套息交易也得以恢复，欧元/日元和其他日元交叉盘收复了大部分失地。

平静表面下的问题

尽管投资者情绪似乎已经恢复，许多市场也开始走高，但许多问题仍潜伏在那里，政策制定者和交易商们刚刚开始考虑到信贷危机的长期影响，大型银行第三季度纷纷公布损失，瑞士信贷次贷业务损失15.6亿美元，杠杠贷款业务损失13.5亿美元，瑞银抵押支持证券业务损失34.2亿美元，美林因次贷和债务抵押债券损失79亿美元的消息最令人震　，高盛尽管声称获利，但利润并未实现，而难以评估资产表现亦不尽人意。这样的低迷表现会不会持续到第四季度尚不可知。此外借贷条件恶化对金融服务领域甚至其他领域的冲击已经很明显。

另一得到传媒广泛关注的是货币市场基金的结构投资工具，通常这被认为是最安全，流动性最好的投资领域，但一些这类基金也承认投资了建立在次贷基础上的高级金融衍生产品，并因此蒙受损失。《华尔街日报》报道像瑞士信贷、美洲银行和投资理财公司旗下的对冲基金其投资组合里结构投资工具比重为10-20%，若再度爆发信贷危机，很可能流动性最好的投资产品都受到冲击，货币市场将发生21世纪版本的挤兑现象。

最後，信贷危机过後，下一次的全球市场危机震心可能是美国房屋市场，在诸多的对冲基金和银行宣布因次贷和其他抵押支持债券蒙受损失之後，还有大量抵押贷款近期可能违约，因为许多在美国经济繁荣期2002-2007年间操作的抵押贷款采取的是可调整利率，最初的极低的诱惑性利率将在调整期依据优质抵押贷款利率作调整，仅仅在10月就有500亿美元的这类贷款需要调整利率，截至2008年底有2百万房主的贷款需要调整利率，其中80%的人首付额度都是最低，因此尤其令人担忧，利率的调整或者收入的减少可能很容易导致违约，联邦住宅管理局预测这2百万人中的1/4可能被迫违约，并丧失其房产赎回权。

汇市影响

将所有潜在问题放在一起考虑，可能影响外汇市场的是什厶呢？首先，如果任何一个威胁引发另一次风险危机，威胁金融市场市场的稳定和发展，美联储都可能会大幅减息。又一次信贷危机对外汇市场的即时影响是利好美元，利淡套息交易。长期影响则可能不利美元。美元的贸易加权汇率已经跌到历史低点，如果未来利率差异收窄美元可能再创新低，欧元/美元向1.4500，英镑/美元向2.1000，美元/日元向110.00，美元/日元一直是主要的套息交易货币，已经显示走低信号，近8月中旬上扬的起点。长远看，如果第二次风险来临，受影响的可能不仅仅是美国，中国，日本及英国都会受到冲击，全球经济增长的减弱最终会支持美元筑底。但就目前很短的一段时间内，美元下行的压力仍很大。

如果11月美国次级贷款再次出现风暴，刚开始的初期因为美元货币紧缺，美元大幅上行的可能应该是很大的。但中长期就要看对经济的影响，金融市场的稳定状况等，长期来说美元继续贬值的可能还是很大啊。